證券時報網(wǎng)
張娟娟
2025-07-12 12:42
證券時報記者 鐘恬
隨著A股公司掀起港股上市的熱潮，A股上市公司分拆子公司赴港上市（“A拆H”）呈現(xiàn)明顯升溫態(tài)勢。
多家公司啟動“A拆H”
近期，濰柴動力分拆的濰柴雷沃、同仁堂分拆的同仁堂醫(yī)養(yǎng)、紫金礦業(yè)旗下紫金黃金國際向港交所主板遞表，此前，歌爾股份分拆的歌爾微、諾力股份分拆的中鼎智能已在沖刺港股上市，美的集團也公布擬將安得智聯(lián)分拆的目標上市板塊調(diào)整為港交所主板，南方航空也被傳或考慮分拆南航物流在港上市。而分拆自南山鋁業(yè)的南山鋁業(yè)國際、分拆自科大訊飛的訊飛醫(yī)療科技則已登陸港股市場。這些公司涵蓋醫(yī)藥、制造、科技等多個領(lǐng)域，“A拆H”模式正成為企業(yè)拓展資本版圖的重要選擇。
日前，濰柴雷沃首次遞表港交所，濰柴動力、濰柴控股分別持有其股份約61.10%、27.26%。濰柴雷沃的業(yè)務(wù)基于兩大核心支柱：一是成套智能農(nóng)機裝備，涵蓋拖拉機、收獲機械和農(nóng)機具，覆蓋從耕整、種植、田間管理等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)；二是智慧農(nóng)業(yè)服務(wù)，以農(nóng)機作業(yè)實時數(shù)據(jù)為核心，融合IoT、人工智能（AI）與大數(shù)據(jù)技術(shù)，借助AI模型智能分析數(shù)據(jù)生成精準作業(yè)決策，并指導智能農(nóng)機開展協(xié)同化精準作業(yè)，提升生產(chǎn)效率和質(zhì)量。
紫金黃金國際則于6月30日遞表，公司是紫金礦業(yè)分拆出來單獨上市的黃金開采公司，截至IPO前，紫金礦業(yè)持有紫金黃金國際100%股權(quán)。招股書透露，紫金黃金國際由紫金礦業(yè)境外黃金礦山整合而成，是全球領(lǐng)先的黃金開采公司，主營黃金勘查、開采等業(yè)務(wù)。公司通過全球并購整合資源，實現(xiàn)持續(xù)增儲增產(chǎn)與高效運營。紫金黃金國際是行業(yè)增長最快的公司之一，從2007年起步，通過收購和擴產(chǎn)擴大業(yè)務(wù)。截至2024年12月31日，黃金儲量和產(chǎn)量分別居全球第九和第十一。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)則于近日第三次向港交所遞交招股書。同仁堂醫(yī)養(yǎng)為同仁堂集團旗下二級集團。招股書顯示，在上市前的股東架構(gòu)中，同仁堂直接持股83.98%，間接通過同仁堂康養(yǎng)、同仁堂傳承基金管理、同仁堂醫(yī)療基金管理等，合計行使93.83%的投票權(quán)。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年總門診人次及住院人次計， 同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團，市場份額為1.7%；同期按總收入計，同仁堂醫(yī)養(yǎng)在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)排名第二，市場份額為0.2%，其市場規(guī)模占同年中國中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總規(guī)模的46.5%。
此前，歌爾股份旗下歌爾微電子已遞交招股書。作為MEMS器件領(lǐng)域龍頭，歌爾微電子是一家全球領(lǐng)先的智能傳感交互解決方案提供商，以強大的一站式智能傳感交互平臺為核心，致力于攜手全球生態(tài)伙伴共同推動下一代智能傳感交互的變革。諾力股份分拆的中鼎智能也已啟動港股IPO，據(jù)介紹，中鼎智能在新能源、醫(yī)藥醫(yī)療、冷鏈等方面取得了不錯的成績，為眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了智能物流系統(tǒng)集成的解決方案。
快速成長企業(yè)受港股青睞
“近期A股公司分拆子公司赴港上市的情況確實多了起來，成為一種潮流?！辟Y深市場人士桂浩明認為，主要有兩方面原因。一方面，在香港市場，子公司資產(chǎn)能重新估值，避免在A股分拆時遇到重新估值的問題，有助于提升整體市值。目前來看，港股市場對這類分拆上市總體比較歡迎，尤其是優(yōu)秀公司，能減少在A股上市可能遇到的困難，實現(xiàn)資產(chǎn)再次證券化。
另一方面，港股對現(xiàn)金流好、管理規(guī)范、資產(chǎn)評估清晰、盈利模式明確的公司比較認可。同時，港股市場缺乏有發(fā)展?jié)摿Φ闹圃鞓I(yè)和高技術(shù)含量的快速成長企業(yè)，這類企業(yè)如果分拆相對獨立于主業(yè)的資產(chǎn)到港股上市，既豐富了港股的產(chǎn)品供應(yīng)，對公司而言又是獲得了一個新的發(fā)展契機，提升國際化水平。
中善（深圳）資本認為，擁有“重資產(chǎn)+強運營”子業(yè)務(wù)的企業(yè)，可以大膽考慮獨立上市以釋放估值天花板，例如能源服務(wù)、工業(yè)物流、智慧冷鏈、港口航運、出?？萍挤?wù)。而針對傳統(tǒng)行業(yè)中可成長性子業(yè)務(wù)，港交所歡迎“清晰業(yè)務(wù)邊界+明確定價邏輯”的上市標的。
已上市企業(yè)表現(xiàn)分化
從已完成分拆上市的企業(yè)表現(xiàn)來看，市場呈現(xiàn)分化態(tài)勢。今年3月25日上市的南山鋁業(yè)國際，分拆自南山鋁業(yè)，主營業(yè)務(wù)是印尼氧化鋁項目，近期股價持續(xù)走高，截至目前較發(fā)行價累計漲幅達36%。華泰證券預計，南山鋁業(yè)國際有望于9月被納入港股通范圍。2024年12月上市的訊飛醫(yī)療科技，作為科大訊飛旗下智能醫(yī)療平臺備受關(guān)注，目前股價較發(fā)行價上漲21.74%。
值得一提的是，“A拆H”案例的增多，逐漸形成了多派系布局，例如同仁堂系、藥明系等。以同仁堂系為例，如果同仁堂醫(yī)養(yǎng)此次上市成功，同仁堂系將迎來第三家港股公司，此前同仁堂科技、同仁堂國藥已在港交所掛牌，形成“一母三子”的資本格局，構(gòu)建“醫(yī)藥工業(yè)+零售+醫(yī)養(yǎng)”的港股三角架構(gòu)，覆蓋中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。
桂浩明認為，分拆上市對母公司權(quán)益的影響方面，如果子公司股價上漲，母公司權(quán)益會增加。但畢竟以前是子公司，分拆后部分利潤會由外部股東分享，這個問題在A股分拆和H股分拆中都存在，關(guān)鍵在于投資者的理解。不過，A股分拆會增加A股市場的股票供應(yīng)，投資者接受度可能不高，而“A拆H”實際上是增加了香港市場供應(yīng)量，對投資者來說可能更容易被接受。其認為，總的來說，“A拆H”這種實踐值得鼓勵，但也不必抱有過高期望。
“也要注意，港股目前的估值總體還是比A股低一些，雖然最近活躍度還不錯，但與A股相比，估值上并無明顯優(yōu)勢。另外，港股能容納多少二次上市的企業(yè)以及分拆上市的企業(yè)，還需要進一步觀察?？陀^來看，有些A股公司是在增發(fā)或再融資不順利的情況下選擇分拆子公司赴港上市，這種情況下可能會受到市場質(zhì)疑，需要公司做出更充分的解釋?！惫鸷泼髡f。
