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在市場利率長期下行與居民資產(chǎn)配置再平衡的背景下，以“穩(wěn)健為基、收益增強(qiáng)”為特色的“固收+”產(chǎn)品，正成為投資者構(gòu)筑財(cái)富底倉、追求長期復(fù)利的重要工具。

今年以來，A股市場顯著回暖，以債券等低波動(dòng)資產(chǎn)為核心配置、權(quán)益及可轉(zhuǎn)債等高波動(dòng)資產(chǎn)為輔助的“固收+”產(chǎn)品，憑借其“穩(wěn)中求進(jìn)”的特性，不僅較好地把握了權(quán)益市場回暖帶來的收益增強(qiáng)機(jī)會(huì)，亦有效控制了組合波動(dòng)，交出了一份亮眼的業(yè)績答卷。

據(jù)證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)，截至8月26日（下同），年內(nèi)逾97%的“固收+”基金（統(tǒng)計(jì)口徑包括可轉(zhuǎn)債基金、混合一級(jí)債基、混合二級(jí)債基以及股票資產(chǎn)配置比例不超過40%的偏債混合基金，份額合并統(tǒng)計(jì)）實(shí)現(xiàn)正收益。

賺錢效應(yīng)帶動(dòng)資金持續(xù)流入。數(shù)據(jù)顯示，“固收+”基金規(guī)模在一季度環(huán)比增長8.19%之后，二季度繼續(xù)增長5.77%，總規(guī)模達(dá)1.96萬億元，實(shí)現(xiàn)自2022年以來首次連續(xù)兩個(gè)季度正增長。這一數(shù)據(jù)背后，不僅是市場環(huán)境的推動(dòng)，更得益于基金公司產(chǎn)品策略的持續(xù)進(jìn)化、投資者認(rèn)知的系統(tǒng)性提升、“固收+”產(chǎn)品與居民理財(cái)需求轉(zhuǎn)變的深度契合，以及其內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)收益平衡邏輯的有效性。

產(chǎn)品進(jìn)化：從同質(zhì)化到精準(zhǔn)化策略布局

在“固收+”發(fā)展初期，由于多數(shù)產(chǎn)品策略聚焦“固收打底、權(quán)益增強(qiáng)”的籠統(tǒng)定位，未明確權(quán)益部分的具體方向與操作邏輯，導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)格模糊、同質(zhì)化問題較為突出，投資者難以通過產(chǎn)品描述識(shí)別不同產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益特征。這一發(fā)展階段的產(chǎn)品設(shè)計(jì)已無法滿足日益精細(xì)化的市場需求。

為應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)，行業(yè)領(lǐng)先機(jī)構(gòu)開始推動(dòng)產(chǎn)品風(fēng)格清晰化。以鵬華基金為例，其以“策略標(biāo)簽化、風(fēng)格細(xì)分化”為核心，依據(jù)不同投資目標(biāo)、資產(chǎn)配置邏輯與風(fēng)險(xiǎn)偏好，為每只產(chǎn)品設(shè)定明確的風(fēng)格標(biāo)簽，使產(chǎn)品定位、收益來源和風(fēng)險(xiǎn)特征清晰對(duì)應(yīng)，有效解決了早期產(chǎn)品定位模糊的問題，為投資者提供了可識(shí)別、可選擇的配置工具，體現(xiàn)了高度的工具化特征。

具體來看，鵬華基金的主動(dòng)型“固收+”產(chǎn)品目前已形成六大差異化風(fēng)格，每一類均有明確的投資方向與代表產(chǎn)品。

其中，“科技+周期+轉(zhuǎn)債”風(fēng)格以科技與周期板塊的轉(zhuǎn)債和股票為核心，通過把握產(chǎn)業(yè)趨勢增強(qiáng)收益，代表產(chǎn)品為王石千管理的鵬華雙債加利。

“均衡風(fēng)格”則在股票、債券、轉(zhuǎn)債之間均衡配置，風(fēng)險(xiǎn)暴露更為可控，適合保守型投資者，代表產(chǎn)品為祝松和吳國杰共同管理的鵬華豐收、鵬華雙債保利。

“科技+制造成長”風(fēng)格聚焦科技制造領(lǐng)域的成長資產(chǎn)，追求長期收益彈性，代表產(chǎn)品為陳大燁管理的鵬華精新添利、鵬華安頤混合。

此外，“轉(zhuǎn)債增強(qiáng)”風(fēng)格主要通過一級(jí)市場申購和二級(jí)市場交易可轉(zhuǎn)債以增厚收益，代表產(chǎn)品為祝松管理的鵬華產(chǎn)業(yè)債以及王石千管理的鵬華豐利；“絕對(duì)收益風(fēng)格”以控制回撤為首要目標(biāo)，追求穩(wěn)定正回報(bào)機(jī)會(huì)，代表產(chǎn)品為方昶管理的鵬華穩(wěn)健添利；“可轉(zhuǎn)債主題”風(fēng)格則充分利用可轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)和權(quán)益彈性，代表產(chǎn)品為王石千管理的鵬華可轉(zhuǎn)債。

在量化策略輔助管理的“固收+”領(lǐng)域，鵬華進(jìn)一步通過模型鎖定細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)更精細(xì)的風(fēng)格劃分。例如，“科創(chuàng)成長”風(fēng)格產(chǎn)品鵬華暢享通過多因子模型篩選科創(chuàng)板個(gè)股，并搭配利率債對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；“A+H成長風(fēng)格”的產(chǎn)品鵬華創(chuàng)興增利則同步布局A股與H股成長資產(chǎn)，以分散市場風(fēng)險(xiǎn)。此外，鵬華還布局了成長、價(jià)值、小盤三種量化“固收+”風(fēng)格，分別對(duì)應(yīng)鵬華弘達(dá)、鵬華安榮、鵬華安澤等產(chǎn)品。這種“量化+風(fēng)格”的模式既避免了主動(dòng)管理可能帶來的風(fēng)格漂移，又能通過系統(tǒng)化方式捕捉細(xì)分機(jī)會(huì)。

風(fēng)格化產(chǎn)品的背后，是鵬華基金對(duì)“固收+”產(chǎn)品“收益風(fēng)險(xiǎn)匹配”邏輯的深度理解，以及強(qiáng)大的投研體系支撐。自2020年起，鵬華將“固收+”產(chǎn)品列為戰(zhàn)略重點(diǎn)，并建立了由“固定收益投資決策委員會(huì)”頂層統(tǒng)籌的投資決策體系。該體系層次清晰：委員會(huì)負(fù)責(zé)全局風(fēng)控和戰(zhàn)略方向，核心基金經(jīng)理確定大類資產(chǎn)配置參數(shù)，基金經(jīng)理深入挖掘細(xì)分資產(chǎn)超額收益，基金經(jīng)理助理則負(fù)責(zé)執(zhí)行、復(fù)盤與合規(guī)監(jiān)控，形成“決策-執(zhí)行-監(jiān)督”的閉環(huán)機(jī)制。這一架構(gòu)體現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)的特征，有效契合了“固收+”產(chǎn)品“穩(wěn)健為本、增強(qiáng)為輔”的特性，能夠在守住底倉安全的基礎(chǔ)上，通過團(tuán)隊(duì)協(xié)作動(dòng)態(tài)調(diào)整增厚收益。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，鵬華建立了嚴(yán)格的回撤管理體系，注重事前防控，依托恒生交易系統(tǒng)與內(nèi)部投研一體化平臺(tái)進(jìn)行雙重監(jiān)控，嚴(yán)格執(zhí)行資產(chǎn)配置比例，通過系統(tǒng)化預(yù)警機(jī)制控制回撤。針對(duì)權(quán)益部分，不同波動(dòng)組合設(shè)置差異化的含權(quán)資產(chǎn)上限，并通過行業(yè)與個(gè)券分散降低風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)方面，在內(nèi)部信用庫嚴(yán)格準(zhǔn)入的基礎(chǔ)上，避免過度信用下沉，并設(shè)定持倉比例限制；久期風(fēng)險(xiǎn)則通過組合久期上限進(jìn)行管理，以規(guī)避利率誤判帶來的波動(dòng)。這種精密的風(fēng)控體系展現(xiàn)了工程化的管理思維。

數(shù)據(jù)是最好的見證，它把體系的力量和風(fēng)控的價(jià)值，轉(zhuǎn)化為可觸摸的成果，規(guī)模與業(yè)績的雙重提升，便是對(duì)鵬華“固收+”布局的最佳認(rèn)可。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至二季度末，鵬華基金旗下“固收+”基金整體規(guī)模約600億元，位居行業(yè)第八位，較一季末的規(guī)模排名提升5個(gè)名次。

在二季度末“固收+”基金規(guī)模超500億元的基金公司中，景順長城、中歐基金、鵬華基金二季度末“固收+”產(chǎn)品規(guī)模增速位居前三。

其中，鵬華基金不僅規(guī)模增長強(qiáng)勁，產(chǎn)品業(yè)績也表現(xiàn)突出，上述各種風(fēng)格的“固收+”產(chǎn)品年內(nèi)均取得正收益。旗下鵬華可轉(zhuǎn)債A在規(guī)模超50億元的“固收+”產(chǎn)品中年內(nèi)漲幅位居第一，鵬華雙債加利、鵬華豐利等產(chǎn)品的凈值增幅也均位居前列。

長期來看，銀河證券公募基金長期業(yè)績排行榜顯示，截至2025年6月30日，鵬華可轉(zhuǎn)債A過去7年凈值增長率在可轉(zhuǎn)換債券型基金(A類)中排名3/22。

在天相投顧評(píng)級(jí)中，鵬華可轉(zhuǎn)債A、鵬華雙債加利A、鵬華產(chǎn)業(yè)債A均獲得十年期五A評(píng)級(jí)。

值得關(guān)注的是，據(jù)基金定期報(bào)告，截至2024年底，鵬華產(chǎn)業(yè)債A自2014年-2024年連續(xù)11年凈值增長率均為正。這均印證了策略分層的有效性。

認(rèn)知升級(jí)：投資者從傷痛反思到理性配置

2022年，部分“固收+”產(chǎn)品因權(quán)益?zhèn)}位過高、轉(zhuǎn)債倉位踩雷等問題出現(xiàn)凈值回撤，導(dǎo)致“固收+”變成“固收-”，不少個(gè)人投資者至今仍處于“受傷修復(fù)期”。當(dāng)時(shí)的核心問題在于，多數(shù)投資者將“固收+”等同于“債基增強(qiáng)”，認(rèn)為其“保本、波動(dòng)小”，卻忽視了權(quán)益資產(chǎn)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

每一次市場的陣痛，都是投資者認(rèn)知升級(jí)的催化劑，讓模糊的理解變得清晰。

這一輪“固收+”資產(chǎn)配置熱潮中，投資者的認(rèn)知水平已明顯提升。據(jù)證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)，今年二季度“固收+”基金份額的變化與股票市值占基金資產(chǎn)總值的比例存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，反映出投資者對(duì)權(quán)益?zhèn)}位及最大回撤的關(guān)注度顯著提升，開始理解不同類型“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)差異，低波屬性產(chǎn)品更易獲青睞。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從“固收+”基金的規(guī)模結(jié)構(gòu)變化來看，“低波”屬性混合債券型一級(jí)基金份額二季度環(huán)比增長9.3%，達(dá)7099.17億份，份額增速和總數(shù)居各類“固收+”基金之首。

基金公司層面，以鵬華基金為代表的頭部“固收+”大廠的混合債券型一級(jí)基金份額二季度環(huán)比均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。

以鵬華基金為例，產(chǎn)品定位“低波”屬性的鵬華豐城A（基金定期報(bào)告顯示轉(zhuǎn)債倉位20%左右）和鵬華豐利A（基金定期報(bào)道顯示轉(zhuǎn)債倉位10%—35%），2025年二季度的基金份額分別獲得67.53%和36.79%的份額增長，這類產(chǎn)品的共同特征是力爭將最大回撤控制在2%以內(nèi)，完美匹配了投資者對(duì)“穩(wěn)健優(yōu)先”的需求。

投資者收益預(yù)期也趨于理性化，當(dāng)前普遍預(yù)期年化收益4%—6%，較2022年的8%以上明顯下降。選擇中高波產(chǎn)品的投資者大多可接受3%—5%的短期回撤，“只能賺不能虧”思維定式被打破。

這一認(rèn)知重構(gòu)既來自投資教訓(xùn)，也源于機(jī)構(gòu)主動(dòng)引導(dǎo)。

基金公司通過明確標(biāo)注產(chǎn)品風(fēng)格與風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，推出“風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)”工具幫助投資者匹配適合產(chǎn)品，并與渠道合作開展投教活動(dòng)，增強(qiáng)投資者對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征的理解。

比如鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理祝松近期在投教活動(dòng)中便針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶給出具體建議：若客戶希望跑贏銀行理財(cái)、純債產(chǎn)品且不接受大幅回撤，可選擇權(quán)益?zhèn)}位較低的一級(jí)債基；若追求6%—7%的更高回報(bào)且能接受4%—5%回撤，則可考慮權(quán)益?zhèn)}位較高的一、二級(jí)債基。

此外，公司混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理陳大燁、多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理王石千也在投教活動(dòng)中，分別針對(duì)所管重點(diǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征、投資策略差異性進(jìn)行詳細(xì)解讀，讓投資者能更精準(zhǔn)地理解產(chǎn)品、匹配自身需求。

需求覺醒：低利率時(shí)代下的資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型

“固收+”的崛起看似偶然，實(shí)則是市場需求與時(shí)代趨勢撞出的必然火花。

從當(dāng)前居民流動(dòng)金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)來看，固收類資產(chǎn)（包括存款、國債、貨幣基金、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、固收基金等）總規(guī)模超過200萬億元，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模接近50萬億元，比例約為4:1，體現(xiàn)出投資者對(duì)穩(wěn)健回報(bào)的普遍偏好。

這種資產(chǎn)配置特征，恰好與“固收+”產(chǎn)品的定位高度契合：“固收+”產(chǎn)品以固收資產(chǎn)為基礎(chǔ)，既能滿足居民對(duì)大部分資產(chǎn)穩(wěn)健增值的核心需求，又能通過適度配置權(quán)益類資產(chǎn)或含權(quán)品種追求更高收益，不僅適合作為資產(chǎn)配置的“壓艙石”，也能夠提供一站式長期投資解決方案，滿足居民在穩(wěn)健基礎(chǔ)上適度增強(qiáng)收益的需求。

更值得關(guān)注的是，當(dāng)前傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)收益率在低利率環(huán)境中持續(xù)走低，吸引力顯著下降。部分銀行一年期定存利率已跌破1%，10年期國債利率也從2018年初的4%以上回落至目前的1.8%左右。

利率下行并非短期現(xiàn)象，而是多重因素共同作用的結(jié)果：直接層面與央行貨幣政策導(dǎo)向相關(guān)，根本原因則在于經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及信貸需求下滑。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍度較高時(shí)，市場對(duì)資金的需求旺盛，資金成本隨之上升；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)和個(gè)人的借錢需求減弱，利率自然隨之下降。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，金融業(yè)、信息技術(shù)服務(wù)、軟件等第三產(chǎn)業(yè)比重逐步提升，這類行業(yè)對(duì)間接融資的依賴度低于傳統(tǒng)制造業(yè)，進(jìn)一步降低了整體信貸需求，推動(dòng)利率長期下行。無論是從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力下的貨幣政策取向，還是長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢來看，低利率環(huán)境都將成為常態(tài)。

在這一背景下，居民對(duì)低收益固收類產(chǎn)品的容忍度逐漸降低，風(fēng)險(xiǎn)偏好緩慢抬升，跨品類的資產(chǎn)配置趨勢持續(xù)演進(jìn)。而“固收+”產(chǎn)品因其風(fēng)險(xiǎn)可控、收益增強(qiáng)的特性，正成為承接居民低風(fēng)險(xiǎn)資金的重要方向。

截至6月末，“固收+”基金持續(xù)獲得資金青睞，一季度與二季度規(guī)模連續(xù)增長，總管理規(guī)模逼近2萬億元，反映出其正在贏得越來越多投資者的認(rèn)可，也很可能成為本輪行情的“隱形推手”。

結(jié)語：“固收+”的平衡之道

投資的世界里，沒有完美的單一資產(chǎn)，只有更優(yōu)的組合搭配，就像生活中沒有絕對(duì)的好與壞，只有平衡的藝術(shù)，“固收+”的核心，正是這種平衡的智慧。

從資產(chǎn)配置邏輯看，債券資產(chǎn)波動(dòng)小，但預(yù)期收益較低；股票資產(chǎn)預(yù)期收益高，卻波動(dòng)較大，在一定期限內(nèi)出現(xiàn)虧損的概率也較高。“固收+”產(chǎn)品的核心優(yōu)勢，正是將兩類資產(chǎn)科學(xué)結(jié)合，通過合理倉位搭配，在風(fēng)險(xiǎn)與收益間找到更優(yōu)平衡點(diǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)收益特征更趨平衡的產(chǎn)品定位，既避免純債產(chǎn)品收益偏低之局限，也降低純權(quán)益產(chǎn)品波動(dòng)過大之風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步看，股票與債券資產(chǎn)之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。從歷史數(shù)據(jù)回溯可知，僅不到10%的時(shí)間段會(huì)出現(xiàn)股債雙跌。這種負(fù)相關(guān)性使得單一市場的波動(dòng)能夠被另一市場有效對(duì)沖，再加上債市通?！芭ｉL熊短”，而股市更多是“熊長牛短”，兩者搭配能形成更穩(wěn)定的收益基礎(chǔ)。

具體可從兩個(gè)典型年份窺見一斑：2018年上證指數(shù)跌幅達(dá)24.6%，同期中證全債指數(shù)漲幅卻達(dá)8.85%，此時(shí)“固收+”產(chǎn)品通過“少權(quán)益、多債券”的配置，仍能實(shí)現(xiàn)正收益；而在權(quán)益市場表現(xiàn)突出的2009年，上證指數(shù)大漲79.98%，中證全債指數(shù)雖下跌1.4%，但憑借權(quán)益部分的豐厚回報(bào)，“固收+”產(chǎn)品同樣能獲得可觀收益。

數(shù)據(jù)來源：Wind

從這兩個(gè)極端年份的表現(xiàn)可以看出，依托股債負(fù)相關(guān)特性與合理配置比例，“固收+”產(chǎn)品既能適當(dāng)提升長期收益目標(biāo)，又能有效平滑組合波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)。

從中長期維度更能清晰地看到“固收+”產(chǎn)品的優(yōu)勢：萬得偏債混合型基金指數(shù)近5年、10年年化收益率分別為3.01%和4.56%，分別較滬深300指數(shù)高出4.38和0.57個(gè)百分點(diǎn)；而在風(fēng)險(xiǎn)層面，該指數(shù)近5年、10年的年化波動(dòng)率僅為3.9%和3.67%，顯著低于滬深300指數(shù)同期17.81%、18.65%的波動(dòng)率，充分體現(xiàn)出“固收+”產(chǎn)品在“收益增強(qiáng)”與“風(fēng)險(xiǎn)控制”之間的出色平衡能力。

綜上所述，“固收+”產(chǎn)品與廣大投資者追求穩(wěn)健收益的需求高度契合。尤其在利率中長期下行、居民資產(chǎn)配置持續(xù)轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品的背景下，該類產(chǎn)品為投資者提供了重要的配置選擇。對(duì)于希望構(gòu)建長期投資底倉、追求資產(chǎn)穩(wěn)健增值的投資者，可重點(diǎn)關(guān)注“固收+”產(chǎn)品在這一階段的配置價(jià)值。若面對(duì)市場估值較高、難以把握配置節(jié)奏的情形，可考慮依托優(yōu)秀管理人的專業(yè)能力，例如鵬華基金等機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品布局、風(fēng)險(xiǎn)控制和歷史業(yè)績方面均經(jīng)受市場檢驗(yàn)，投資者可借助其專業(yè)管理能力，更好地把握“固收+”產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的長期穩(wěn)健積累。

來源：證券時(shí)報(bào)基金研究院

校對(duì)：劉星瑩