券商中國
陳銘
2025-09-10 14:16
2025年下半年以來，全球經(jīng)濟形勢日趨多變，特朗普所謂“對等關(guān)稅”主張令國際貿(mào)易環(huán)境依然緊張，全球經(jīng)濟復蘇動能尚不明朗，地緣政治因素紛繁復雜，避險情緒推動國際金價再創(chuàng)歷史新高。
近日，美國銀行中國區(qū)行政總裁暨大中華地區(qū)固定收益、貨幣及商品市場銷售部主管王偉在接受第一財經(jīng)記者專訪時表示，美聯(lián)儲可能在9月和12月分別降息25個基點。同時，她預計近期表現(xiàn)強勁的黃金在2026年上半年末有望達到4000美元/盎司，并建議投資者關(guān)注債券的機會。
第一財經(jīng)：考慮到關(guān)稅導致的GDP數(shù)據(jù)扭曲以及5月和6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的重大修正，你如何看待美國經(jīng)濟前景？美國勞動力市場是否出現(xiàn)疲軟跡象？滯脹風險是否值得擔憂？
王偉：盡管面臨復雜的全球環(huán)境，美國經(jīng)濟依然展現(xiàn)出韌性。貿(mào)易相關(guān)的不確定性有所緩解，但關(guān)稅水平高于預期，同時美聯(lián)儲政策成為新的關(guān)注焦點。盡管存在這些挑戰(zhàn)，我們對全年增長的預期保持穩(wěn)定。
8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預期，這顯示不僅勞動力供給趨緩，勞動力需求也在減弱。同時，我們也看到一些結(jié)構(gòu)性變化正在顯現(xiàn)。美國面臨輕度滯漲壓力，主要源于政策因素和供給端瓶頸。這些變化不會扭轉(zhuǎn)復蘇趨勢，但確實提高了政策制定的復雜性。
總的來說，美銀全球研究部對美國增長仍持建設性態(tài)度，但也在密切關(guān)注政策走向。
第一財經(jīng)：自4月以來，美國通脹開始回升。你如何評估關(guān)稅對通脹的影響？是一次性沖擊還是長期趨勢？通脹何時見頂？
王偉：我們從美國銀行數(shù)以百萬計的客戶消費數(shù)據(jù)中觀察到，關(guān)稅雖帶來成本壓力，但對通脹整體影響有限。
從結(jié)構(gòu)上看，關(guān)稅確實推高了部分商品類別的價格，但企業(yè)并未將全部成本轉(zhuǎn)嫁給終端消費者，導致價格溫和上漲與利潤率壓縮并存。盡管消費者在調(diào)查中表現(xiàn)出一定謹慎態(tài)度，但其實際行為則傳遞出更為積極的信號——消費者仍在持續(xù)投資和消費。
展望未來，預計通脹將在年底前溫和上行，核心個人支出消費價格指數(shù)（PCE）有望突破3%。這一趨勢是否持續(xù)，將取決于家庭與企業(yè)對通脹的預期調(diào)整。目前來看，通脹預期仍保持穩(wěn)定，這為市場注入了信心。
結(jié)合即將出臺的財政刺激措施，美銀全球研究部預計美國經(jīng)濟將在未來保持溫和增長態(tài)勢，2025年美國GDP增長為1.8%，2026年維持在1.7%，2027年有望升至1.9%。
第一財經(jīng)：市場預期美聯(lián)儲可能在9月降息，幅度或達50個基點。你如何看待這一預期？美聯(lián)儲的政策空間有多大？
王偉：8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場持續(xù)走弱，需求端疲軟。美銀全球研究部預計美聯(lián)儲在9月與12月降息各25個基點。
盡管核心PCE通脹率預期維持在3%的高位，若就業(yè)市場未出現(xiàn)進一步惡化，10月降息可能性比較低。但若勞動力市場進一步惡化，美聯(lián)儲可能會在9月、10月、12月均降息；如果通脹降溫速度快于預期，美聯(lián)儲或于2026年3月再降息25個基點。
值得一提的是，最新全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，68%的受訪者預計全球經(jīng)濟將會實現(xiàn)軟著陸，該比例為2024年1月以來最高。
第一財經(jīng)：債務上限可能再次成為焦點，你如何看待美債收益率走勢？特朗普對美聯(lián)儲降息的施壓是否會產(chǎn)生影響？
王偉：美聯(lián)儲主席鮑威爾對風險平衡的表態(tài)表明，他更擔心就業(yè)市場放緩，而非通脹粘性。這一立場推動市場利率走低，收益率曲線出現(xiàn)牛市式陡峭化。
名義利率的壓縮主要由實際利率驅(qū)動，而通脹預期在各期限段均獲得支撐。未來風險包括通脹回升、就業(yè)市場走強以及美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鷹派。我們認為，在當前金融環(huán)境寬松、通脹仍具粘性的背景下，美聯(lián)儲的鴿派立場將繼續(xù)支撐美國中期通脹預期。
第一財經(jīng)：黃金價格在上半年突破3500美元后多次回落，如今再創(chuàng)新高，你如何看待黃金的后市表現(xiàn)？
王偉：黃金創(chuàng)下歷史新高，但隨后回吐漲幅。我們認為，黃金需要新的驅(qū)動因素才能再次走強，美國財政狀況可能成為關(guān)鍵變量，尤其是在預算赤字擴大背景下。
我們預計，黃金價格在2025年底達到3750美元/盎司，在2026年上半年末會到達4000美元/盎司。如果在高通脹環(huán)境下實施降息，黃金將獲得強勁支撐。下行風險包括美國財政收緊、地緣政治緊張局勢緩解以及國際合作關(guān)系改善。
第一財經(jīng)：展望年底，你認為哪些資產(chǎn)值得關(guān)注？銀行的整體投資策略如何？
王偉：根據(jù)美銀首席策略師哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）的最新觀點，當前市場情緒趨于樂觀。8月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，硬著陸概率降至近一年最低，現(xiàn)金配置比例降至歷史低位3.9%，股票配置上升但未達極端水平。
在此背景下，逆勢投資機會值得關(guān)注。我們看好美元、現(xiàn)金、房地產(chǎn)信托（REITs）和醫(yī)療板塊，謹慎對待股票、新興市場、銀行和公用事業(yè)。
固定收益方面，機構(gòu)MBS表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)先，受益于收益率曲線陡峭化和需求改善。盡管市場仍存不確定性，我們維持中性立場。
在證券化產(chǎn)品方面，我們將久期配置上調(diào)至超配。8月固定收益各板塊回報表現(xiàn)顯示市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)最佳的包括低信用等級CMBS、機構(gòu)抵押貸款支持證券（Agency MBS）、投資級企業(yè)債和10年期美債。我們預計這一趨勢將延續(xù)，繼續(xù)看好高質(zhì)量、長久期資產(chǎn)。
匯率方面，我們維持年底美元兌人民幣預測為7.10，2026年底為6.80。
