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近日，東方證券和證券時(shí)報(bào)社聯(lián)合舉辦的“新形勢(shì)下宏觀研究的變革”活動(dòng)圓滿落幕。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正沿著高質(zhì)量發(fā)展新征程穩(wěn)健前行，產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)。宏觀研究作為洞察趨勢(shì)、指引方向的重要支撐，正面臨著深刻變革與全新機(jī)遇。在此次活動(dòng)上，來自東方證券研究所、金融業(yè)界及學(xué)界的大咖齊聚一堂，聚焦行業(yè)真問題、凝聚發(fā)展新共識(shí)，共同探索宏觀研究變革的中國路徑。

“本輪上漲源于國家治理預(yù)期的提升和科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力”，東方證券研究所所長黃燕銘在活動(dòng)上說。他還表示，人們對(duì)國家未來發(fā)展的信心正在提升，這種提升將是行情健康發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

中國資產(chǎn)重估的三大敘事仍在演繹

證券時(shí)報(bào)社黨委委員、副總編輯，新財(cái)富雜志社董事長湯泳在致辭中表示，當(dāng)前，我國處于“十四五”收官與“十五五”謀篇的關(guān)鍵時(shí)期，新發(fā)展格局正加速構(gòu)建，內(nèi)需主導(dǎo)、高水平開放、自主創(chuàng)新、統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、綠色低碳發(fā)展成為重點(diǎn)，這將帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。隨著新“國九條”及資本市場(chǎng)“1+N”政策體系落地，中國資本市場(chǎng)正從“融資市”邁向“投資市”，對(duì)境內(nèi)外資金吸引力不斷增強(qiáng)。

“賣方研究的核心使命是為時(shí)代資產(chǎn)精準(zhǔn)定價(jià)。在權(quán)益投資大時(shí)代背景下，宏觀研究亟待與時(shí)俱進(jìn)，助力投資者精準(zhǔn)把握政策脈絡(luò)與市場(chǎng)波動(dòng)。”湯泳說。

“未來雖有變數(shù)，但中國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展、資本市場(chǎng)的政策支持以及資產(chǎn)估值的修復(fù)提升，這三大確定性值得我們共同把握。”東方證券副總裁陳剛在致辭中表示。

陳剛談到，中國資產(chǎn)重估的三大敘事仍在演繹：一是DeepSeek出圈使全球投資者重估中國創(chuàng)新能力及在科技領(lǐng)域的全球競(jìng)爭力；二是地產(chǎn)周期調(diào)整最快階段或已度過，一線城市房價(jià)有企穩(wěn)跡象；三是宏觀政策同向發(fā)力的效果逐步顯現(xiàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。在此背景下，A股可投資性增強(qiáng)，總市值首次突破百萬億元大關(guān)，上證指數(shù)創(chuàng)下近十年新高，吸引中長期資金與外資加速流入。

據(jù)陳剛介紹，東方證券作為資本市場(chǎng)重要的參與者，始終致力于在服務(wù)國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中實(shí)現(xiàn)有自身特色的高質(zhì)量發(fā)展。經(jīng)過多年深耕，公司形成了“大財(cái)富、大投行、大機(jī)構(gòu)”的完整的業(yè)務(wù)體系，建立了有效的合規(guī)風(fēng)控機(jī)制，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定在行業(yè)前列，并在資產(chǎn)管理、公募基金、固定收益、期貨經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成了較強(qiáng)的核心競(jìng)爭力和市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)。

東方證券研究所深化研究廣度深度，形成了智庫研究、證券研究、財(cái)富研究三大體系，并入選了上海市國資委首批重點(diǎn)研究基地，未來將以更加前瞻、準(zhǔn)確、有影響力的研究，服務(wù)于資本市場(chǎng)的各類參與者。

“勢(shì)在事先”，從宏觀出發(fā)尋找預(yù)期差

東方證券研究所副所長、宏觀與戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)首席分析師孫金霞在主題演講中表示，國際格局已發(fā)生重大變化，以西方為主的教科書理論越來越難以穿透性解讀中國經(jīng)濟(jì)獨(dú)特制度邏輯與空間、韌性，宏觀研究范式要主動(dòng)響應(yīng)這種歷史性的變化，新時(shí)代呼喚研究構(gòu)建更為綜合的實(shí)力指標(biāo)體系，補(bǔ)充科技發(fā)展、人民綜合福祉和社會(huì)高水平安全等維度的指標(biāo)，更科學(xué)地反映國家綜合實(shí)力的內(nèi)涵與發(fā)展方向。她還提到，從宏觀層面來看，中國資產(chǎn)重估是必然且長期的趨勢(shì)，其根源在于國家治理成效所引發(fā)的國民心理轉(zhuǎn)變。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)黨委副書記、校長劉元春在演講中表示，要理性判斷中國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，需把握房地產(chǎn)、關(guān)稅、消費(fèi)刺激、破除低價(jià)格效應(yīng)等關(guān)鍵問題。

對(duì)于房地產(chǎn)，劉元春認(rèn)為，需從更寬闊的歷史角度看待短期波動(dòng)，中國房地產(chǎn)調(diào)控已進(jìn)入第二階段，從流動(dòng)性管理向資產(chǎn)調(diào)整全面邁進(jìn)，從傳統(tǒng)社會(huì)管理向整體性新發(fā)展模式調(diào)整。對(duì)于美國關(guān)稅問題，他指出，中國出口并未受到美國高關(guān)稅政策系統(tǒng)性沖擊，反而持續(xù)高漲。中國出口結(jié)構(gòu)和增長超越預(yù)期，源于中國模式在創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)上的超級(jí)競(jìng)爭力。對(duì)于消費(fèi)刺激政策，劉元春認(rèn)為，國家對(duì)消費(fèi)問題非常重視，以舊換新等政策只是短期刺激手段，而消費(fèi)不足是周期性問題，消費(fèi)力過低是結(jié)構(gòu)性問題，兩者需分類解決。他還提到，國家在消費(fèi)政策上的布局包括惠民生、擴(kuò)消費(fèi)和供給釋放等多個(gè)方面。

復(fù)旦大學(xué)國際問題研究院院長、美國研究中心主任吳心伯教授深入分析了國際經(jīng)濟(jì)和政治局勢(shì)以及中美關(guān)系的走向。吳心伯認(rèn)為，未來國際經(jīng)貿(mào)走勢(shì)有四大現(xiàn)象值得關(guān)注：貿(mào)易流向、資本流向、外匯儲(chǔ)備流向和技術(shù)流向的變化。他認(rèn)為，美國占世界貿(mào)易的比重將下降，國際資本開始從美國流出，各國央行減少對(duì)美債的持有，技術(shù)流向也將發(fā)生變化，中國在新能源、高端制造、機(jī)器人AI等領(lǐng)域取得進(jìn)展，可能成為“全球南方”國家的重要技術(shù)來源。

知名宏觀投資人、《文明、資本與投資》作者丁昶在演講中表示，當(dāng)前的宏觀研究正處于一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，需要投資者和研究者“勢(shì)在事先”，深入思考宏觀問題，從技術(shù)因素、時(shí)代因素和社會(huì)因素尋找戰(zhàn)略性預(yù)期差。丁昶認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的韌性來自于其超大規(guī)模和不勻質(zhì)性，這種韌性使得中國經(jīng)濟(jì)能夠在面對(duì)外部沖擊時(shí)保持穩(wěn)定，并在沖擊后迅速恢復(fù)。他還提到，中國的政策制定具有超長視野，不僅考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還著眼于未來的可持續(xù)發(fā)展。他認(rèn)為，這種超長視野是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要優(yōu)勢(shì)，也是投資者在進(jìn)行宏觀研究時(shí)需要考慮的重要因素。

黃燕銘：本輪上漲源于國家治理預(yù)期的提升和科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力

東方證券研究所所長黃燕銘在圓桌環(huán)節(jié)深入剖析了本輪股市上漲的特征與成因。他指出，本輪上漲并非由宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接推動(dòng)，而是源于國家治理預(yù)期的提升和科技引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。人們對(duì)國家未來發(fā)展的信心正在提升，這種提升將是行情健康發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。

黃燕銘提到，本輪行情的特點(diǎn)是“橫盤震蕩、逐級(jí)走強(qiáng)、越走越強(qiáng)”，市場(chǎng)在震蕩中逐步攀升，由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的發(fā)力所支撐，而非單純的風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)單邊上漲。他同時(shí)提醒投資者，盡管市場(chǎng)存在機(jī)會(huì)，但需警惕風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目樂觀。

東方證券總量研究負(fù)責(zé)人、宏觀與戰(zhàn)略聯(lián)席首席分析師曹靖楠表示，宏觀層面實(shí)施的頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)了中國的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新，中國的科技發(fā)展將受益于新型舉國體制，有效市場(chǎng)和有為政府的結(jié)合將推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。他強(qiáng)調(diào)，中國科技產(chǎn)業(yè)未來有望發(fā)揮更大的作用，成為經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。

東方證券海外宏觀首席分析師王仲堯談到，過去幾年美國例外論深入人心，但這種敘事正在發(fā)生變化。美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2022年的2.8%下降到2025年的1.6%，這一變化標(biāo)志著美國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)增速的同步下行。他認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的下行周期將導(dǎo)致全球資金重新配置，從美國市場(chǎng)流向其他市場(chǎng)，特別是新興市場(chǎng)。這種資金再平衡過程將是長期的，有利于包括中國在內(nèi)的非美國市場(chǎng)的表現(xiàn)。王仲堯還提到，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)全球衰退的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足，如果衰退風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)，高估值資產(chǎn)將首當(dāng)其沖，但中國市場(chǎng)的表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于其他市場(chǎng)。

排版：汪云鵬

校對(duì)：王錦程