北證資訊
梁秋燕
2025-09-05 23:24
證券時報記者 沈?qū)?/p>
由證券時報社主辦、長江證券協(xié)辦的“2025金長江私募基金發(fā)展論壇”日前在武漢成功舉行。在主題為“經(jīng)濟質(zhì)變下的投資新范式”圓桌論壇上，高毅資產(chǎn)合伙人韓海峰、中歐瑞博董事長吳偉志、日斗投資董事長王文、華安合鑫董事長袁巍、康曼德資本董事長丁楹等嘉賓一起就主題展開了深入討論，圓桌論壇主持人由景林資產(chǎn)合伙人田峰擔任。
上述嘉賓回顧和總結(jié)了過去十年各自的投資心得，并對主觀投資和中國股市的前景進行了展望。在嘉賓們看來，主觀股票策略階段性遭遇了挑戰(zhàn)，背后存在多重原因，而中國股市尤其是港股的投資機會成為了各方的“心頭好”。
在市場變化中成長
過去十年間，中國經(jīng)濟發(fā)展的底層邏輯發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，股票市場也隨之分化和重估。韓海峰表示，近幾年新興行業(yè)的蓬勃發(fā)展給市場帶來了很多機會。從基本面出發(fā)，高毅資產(chǎn)積極研究人工智能（AI）、機器人等新興行業(yè)，但市場往往會給予較高估值，因此初期對這些行業(yè)是看得多、做得少。當然，針對自身熟悉以及在自己能力圈內(nèi)的行業(yè)，例如互聯(lián)網(wǎng)、金融、資源品等，高毅資產(chǎn)在其中就把握住了一些很好的投資機會。
吳偉志稱，中國資本市場已從青少年階段步入成年階段，近年來市場出現(xiàn)了兩大重要變化：一是在信息秒達的時代，流量效應對于經(jīng)濟和資本市場都形成了很大的影響；二是港股A股化，港交所實際上已成為中國市場的重要交易所之一，投資人正全面擁抱港股。2024年9月之后，中歐瑞博判斷整個市場迎來系統(tǒng)性拐點，公司也及時進行了策略調(diào)整，降低高股息配置、增加成長股配置，因此把握住了市場機會。
回顧過去十年的投資，王文感慨道，中國是一個擁有14億人口的單一經(jīng)濟體，未來中國股市會孕育出巨大的投資機會。在中國市場，可能不一定經(jīng)常有牛市，但到處是牛股，市場上的機會層出不窮?！爱斎唬顿Y需要在不同行業(yè)和市場間切換，我們可以買A股，也可以買港股，還可以買美股。一切皆可變，只有價值是不變的。”
多重因素致主觀投資遇冷
因為整體業(yè)績欠佳，近些年主觀投資也受到了外界質(zhì)疑。在參與討論的嘉賓們看來，這一現(xiàn)象背后有著多方面的原因。
袁巍指出，過去幾年雖然A股總體機會不多，但結(jié)構(gòu)性機會不少，促使投資理念已從看重市場轉(zhuǎn)向更加看重公司。過去三四年，主觀投資整體收益率不如量化投資，但這個考察周期還相對較短。拉長時間看，如果長期能夠創(chuàng)造優(yōu)異的投資收益，市場終會給出應有的回報。從公司管理的角度看，做好自己非常重要，當前的環(huán)境反而可以幫助管理人在募資端保持理性，以更加穩(wěn)健的節(jié)奏去做規(guī)模擴張。
韓海峰分析，除了股市缺少系統(tǒng)性機會，主觀策略表現(xiàn)不盡如人意還有結(jié)構(gòu)性原因，也就是市場的整體研究水平與過去相比有了非常大的提升，投資機構(gòu)在市場上獲取阿爾法的難度越來越高。過去幾年，高毅資產(chǎn)持續(xù)推動投研團隊去進行更深入、更廣泛的研究，因為只有做了更多深入研究后，才有可能更好地把握住結(jié)構(gòu)性的阿爾法。
談到現(xiàn)階段主觀投資面臨的難點和痛點，丁楹表示，目前全球宏觀經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型動蕩期，新經(jīng)濟模式還在早期狀態(tài)，這就要求我們在投資方法上，用稱重機到投票器再到時光機的原理去適應當前的市場，去發(fā)掘和判斷未來的主導產(chǎn)業(yè)、主導公司可能出自哪里。這背后，需要投資經(jīng)理完成大量調(diào)研和訪談，走到一線和優(yōu)秀的企業(yè)家交朋友，不斷拓展能力圈，讓自己的認知更加逼近未來的真相。此外，主觀投資還要向量化投資學習，做到更好地控制業(yè)績回撤。
總體來看，主觀多頭策略在股票策略中仍然占據(jù)著極為重要的位置。吳偉志強調(diào)，對于投資者而言，每類投資策略都有其周期性，階段性低谷恰恰是配置時機。“主觀投資這面紅旗能否扛下去，不要懷疑和動搖，我是充滿信心的。”他說。
港股投資機會被各方看好
今年以來，港股市場表現(xiàn)搶眼，引起各路資金關注——南下資金買入額頻創(chuàng)新高，外資也出現(xiàn)了回流。對于港股的投資機會，本次圓桌論壇的嘉賓普遍持樂觀態(tài)度。
王文認為，應該特別重視香港市場，這代表了中國新經(jīng)濟，互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥以及新消費等，很多標的都在港股。中國的財富結(jié)構(gòu)也決定了香港市場未來具有巨大的機會，中國在海外持有大量美元資產(chǎn)，其中大部分都在美股或其他國家地區(qū)。近期，部分先知先覺的資金回流香港市場，隨著信心的改善，將來會有更多資金涌入。全球資本配置中國資產(chǎn)的比例仍然很低，這反而是個大機會。
吳偉志同樣看好港股投資。在他看來，本輪中國權(quán)益市場呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)牛”特征，港股里的優(yōu)秀中國公司成為了市場的主角。個中原因很簡單，一方面大量優(yōu)秀的新經(jīng)濟公司都在港股上市，另一方面是過去幾年由于俄烏沖突等問題，港股市場的出清非常徹底。公司質(zhì)地好、價格夠便宜是本輪行情走強的內(nèi)因，外因則是資金流動，A股、美股和海外資金都有流向港股。在具體配置上，吳偉志采取“兩攻兩守”策略，兩個進攻方向是AI應用和創(chuàng)新藥，兩個防守陣地則是貴金屬和優(yōu)質(zhì)高股息公司。
袁巍指出，中國市場在利率下行環(huán)境下出現(xiàn)了重估，兩年前港股又好又便宜，而今對于主觀投資來說這依然是很好的選擇。過去，港股市場因為流動性問題有很大折價，一旦獲得資金認可，其修復的空間也非常大。港股分紅收益率高，結(jié)合這個角度來看，其實港股的潛在回報率也非常高?！斑€是要相信長期的力量，在南下資金對港股投資越來越多的情況下，相信好公司的折價會很快填平。”他總結(jié)道。
