券商中國
陳銘
2025-09-10 09:34
昨日，國內(nèi)外原油期貨價格同步上行。
談及油價上漲的驅(qū)動邏輯，南華期貨能源化工分析師楊歆悅認(rèn)為，油價上漲源于供給端預(yù)期修正和地緣風(fēng)險溢價。供給端，歐佩克+10月增產(chǎn)13.75萬桶/日的決議符合市場前瞻預(yù)期，其“溫和增產(chǎn)”表述和維護(hù)市場穩(wěn)定的承諾有效緩解了供應(yīng)過剩的擔(dān)憂，疊加增產(chǎn)決議落地后的獲利回吐資金離場，推動油價反彈。同時，該增產(chǎn)規(guī)模較前期的常規(guī)增幅大幅收窄，直接提振中東基準(zhǔn)原油現(xiàn)貨升水，強(qiáng)化油價支撐。地緣風(fēng)險方面，特朗普提及的對俄實施第二階段制裁計劃，莫斯科對基輔的軍事行動引發(fā)的對俄進(jìn)一步制裁的預(yù)期，以及美委局勢緊張觸發(fā)的對委油供應(yīng)的擔(dān)憂，共同推升了供應(yīng)擾動風(fēng)險溢價，成為油價上行的催化劑。
需注意的是，8月以來原油期貨價格持續(xù)處于弱勢震蕩區(qū)間。楊歆悅表示，弱勢格局或延續(xù)，其中核心壓制因素是供需基本面的失衡預(yù)期。EIA最新展望明確，未來半年原油市場將面臨顯著供應(yīng)過剩壓力，當(dāng)前市場已進(jìn)入過剩預(yù)期的驗證周期。與此同時，全球原油需求復(fù)蘇節(jié)奏持續(xù)低于年初預(yù)測，需求端對油價的托底作用不足，供需雙弱格局下油價承壓態(tài)勢難改。
據(jù)浙商期貨研究中心油品分析師張澤宇介紹，原油期貨價格整體偏弱運(yùn)行有兩個主要原因，一是供應(yīng)端存在“放水”的預(yù)期。歐佩克+在9月7日的會議上決定進(jìn)一步提高石油產(chǎn)量，尋求重新獲得市場份額。新一階段增產(chǎn)意味著歐佩克+將開始解除第二層減產(chǎn)，即每天約166萬桶，占全球需求的1.6%，比原計劃提前1年多。二是宏觀層面數(shù)據(jù)不及預(yù)期。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅2.2萬人，明顯不及市場預(yù)期。此外，6月和7月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)合計下修2.1萬人，其中，6月數(shù)據(jù)進(jìn)一步下修2.7萬人至-1.3萬人，是自2020年12月以來新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)首次轉(zhuǎn)負(fù)，7月數(shù)據(jù)則上修0.6萬人至7.9萬人。
“短期來看，美國關(guān)稅政策的抑制作用疊加旺季臨近尾聲，主要國家煉廠開工率邊際降低。其中，美國和中國的煉廠開工率已經(jīng)處于同期歷史高位，開始邊際下降，這使得原油后續(xù)需求走弱。”張澤宇說，中長期來看，歐佩克+和非歐佩克+國家不斷增產(chǎn)會加劇原油供大于需的狀況，油價仍可能延續(xù)弱勢。原油后市還需要關(guān)注歐佩克+生產(chǎn)政策的變化，尤其是能否解禁200萬桶/日的減產(chǎn)限制。一旦歐佩克+快速解禁，那么原油供應(yīng)將出現(xiàn)“大水漫灌”的情形，原油價格短期將出現(xiàn)“崩塌”，直至部分成本較高的產(chǎn)能退出。
展望9月中下旬原油市場，楊歆悅建議聚焦四大核心變量：一是地緣政治風(fēng)險演進(jìn)，俄烏沖突、美委博弈及對俄制裁的落地節(jié)奏將直接擾動供應(yīng)端穩(wěn)定性；二是供需基本面驗證，產(chǎn)油國實際履約率、全球制造業(yè)PMI與終端油品消費(fèi)數(shù)據(jù)需重點跟蹤；三是歐佩克+政策動態(tài)，其后續(xù)產(chǎn)量調(diào)整機(jī)制及市場干預(yù)工具的運(yùn)用將主導(dǎo)供給端預(yù)期；四是美元及宏觀流動性環(huán)境，美國非農(nóng)就業(yè)、CPI等關(guān)鍵數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲貨幣政策決議將通過美元指數(shù)傳導(dǎo)，從而間接影響原油計價邏輯與全球資金配置方向。
