證券時報網(wǎng)
張一帆
2025-09-08 22:28
證券時報記者 裴利瑞
2025年夏天，ETF再次跑出了驚人的“加速度”，國內(nèi)ETF總規(guī)模歷史性突破5萬億元大關(guān)，僅用4個月便跨越一個萬億臺階。
數(shù)字一路狂飆的背后，是ETF對A股生態(tài)更為深刻的重塑。它既是“國家隊”穩(wěn)定市場的“壓艙石”，也是助推這輪AI算力龍頭股行情的“搭臺人”；它既是新一輪居民資金入市的“新引擎”，但又是引發(fā)芯片龍頭百億被動拋壓的“放大器”。
當(dāng)居民投資從“炒個股”轉(zhuǎn)向“配指數(shù)”，一個由ETF定義的新投資時代已然來臨。
牛市搭臺人
本輪行情中，ETF扮演著“搭臺人”的角色，為牛市的形成與發(fā)展提供了基礎(chǔ)動力。
一方面，自去年9月以來，以中央?yún)R金為代表的“國家隊”借道ETF流入市場，今年4月再度大舉增持，成為維護(hù)市場穩(wěn)定的重要工具，發(fā)揮著事實上的“平準(zhǔn)基金”作用。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及其子公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司的股票ETF持倉市值合計達(dá)1.28萬億元，相比去年底的1.04萬億元大幅增長了2362.1億元，增長22.7%；持倉份額合計達(dá)3756.33億份，較去年底的3098.4億份增加了657.9億份，增長21.2%。
格上基金研究員托合江認(rèn)為，中央?yún)R金投資和中央?yún)R金資產(chǎn)在投資方向上更側(cè)重于寬基ETF，體現(xiàn)出在維護(hù)市場穩(wěn)定方面的戰(zhàn)略意圖。中央?yún)R金的增持行為釋放了對A股市場的長期看好信號，有助于穩(wěn)定市場情緒，防止市場過度波動。
另一方面，在本輪以AI算力為代表的科技浪潮中，中際旭創(chuàng)、新易盛、寒武紀(jì)等一批行業(yè)龍頭憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位，被納入科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50以及多個半導(dǎo)體、AI主題指數(shù)并占據(jù)較高權(quán)重，引發(fā)ETF被動買入，為股價提供了穩(wěn)定資金支持。
以中際旭創(chuàng)為例，作為創(chuàng)業(yè)板和滬深300的權(quán)重股，中際旭創(chuàng)的前十大流通股東中三個均為ETF，且總市值在9月3日首度超過東方財富，成為創(chuàng)業(yè)板第二大個股，或?qū)砀噘Y金被動買入。
此外，富時羅素也公告，9月19日收盤后正式將中際旭創(chuàng)調(diào)入富時中國A50指數(shù)。全球跟蹤富時中國A50指數(shù)的被動資金規(guī)模約為1萬億美元，即約6.8萬億元人民幣，參考以往成份股納入時的權(quán)重情況，中際旭創(chuàng)的初始權(quán)重預(yù)計均在0.5%—1%左右，預(yù)計將為其帶來340億—680億元人民幣的被動跟蹤資金。
“從某種程度上看，指數(shù)投資對本輪算力股的上漲起到推動作用，其本質(zhì)是被動資金配置邏輯與市場定價機(jī)制深度融合的結(jié)果?！币晃还蓟鹧芯咳耸勘硎荆爱?dāng)看好后市的資金通過申購ETF入市時，基金管理人需要被動買入這些成份股，從而形成一股強(qiáng)大的配置盤，這種鎖定效應(yīng)減少了市場上的浮動籌碼，為股價上漲提供了堅實的資金基礎(chǔ)?？梢哉f，ETF為這些明星股的崛起搭臺，后續(xù)的主動資金則上臺唱戲，共同推動了波瀾壯闊的上漲行情”。
開源證券策略首席分析師韋冀星進(jìn)一步指出，ETF的發(fā)展將會強(qiáng)化龍頭風(fēng)格，尤其是ETF權(quán)重股重要性提升。ETF天然偏向權(quán)重股和龍頭股，在當(dāng)下的市場環(huán)境下或存在虹吸效應(yīng)。因此，在本輪資金入市的方式發(fā)生改變后，市場風(fēng)格可能更向龍頭化趨勢演變，成長風(fēng)格的貝塔將會從微盤、小盤成長擴(kuò)散到中大盤成長。
重塑資金入市習(xí)慣
近期，買股票不如買ETF、牛市選股不如買ETF等吸睛言論再次刷屏，不少投資者感受到持有的股票漲幅跑不贏大盤，眾多網(wǎng)友在社交平臺分享了牛市買股還是買ETF的經(jīng)驗。
6月以來，雖然寬基型ETF連續(xù)3個月出現(xiàn)凈贖回，且凈流出規(guī)模達(dá)到1978億元，但非寬基型ETF的規(guī)模快速擴(kuò)張，6月到8月凈流入達(dá)到2279億元，化工ETF、證券ETF、酒ETF等產(chǎn)品凈流入規(guī)模均超過50億元。
韋冀星認(rèn)為，部分投資者引用新開戶數(shù)、主動管理新發(fā)規(guī)模等數(shù)據(jù)來印證本輪資金尚未開始大舉入市，但忽略了資金入市方式的變化。資金入市的方式正在由主動基金變成ETF，特別是資金青睞的非寬基型ETF的凈流入，從側(cè)面印證資金已經(jīng)在快速入場，背后有四大原因——ETF產(chǎn)品豐富度高、渠道便利性高、費用低、決策成本低。可見，資金入市的方式已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化。
國泰基金認(rèn)為，ETF相對股票具有分散投資、門檻更低、成本更低的優(yōu)勢，通過ETF投資者行為來看，ETF的持有人普遍換手率低于股票持有人，且ETF種類較多，覆蓋了不同的大類資產(chǎn)類別，是資產(chǎn)配置的好工具。投資者通過ETF參與A股投資，有助于分散個股風(fēng)險，踐行資產(chǎn)配置、長期投資的理念。
上述公募基金研究人士進(jìn)一步認(rèn)為，投資者從主動基金轉(zhuǎn)向ETF，會降低大規(guī)模贖回迫使基金進(jìn)行拋售的可能性。與主動型基金相比，被動型基金在收益不佳后遭受大規(guī)模贖回的可能性更低，因此被動化在某種程度上減少了市場壓力期間基金大量贖回所帶來的風(fēng)險。
“ETF是適應(yīng)時代發(fā)展的良好投資工具，其發(fā)展壯大也表明了境內(nèi)投資者觀念的轉(zhuǎn)變。從宏觀環(huán)境來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，產(chǎn)業(yè)迭代讓資本市場呈現(xiàn)出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性特征，ETF成為投資者抓住行業(yè)快速輪動機(jī)會的重要抓手。從個人決策來看，信息化時代個人投資決策呈現(xiàn)鮮明的去中心化趨勢，通過持有和調(diào)整ETF組合，每一個人都可以充分表達(dá)自己的投資觀點?！鄙虾Ｄ矱TF管理規(guī)模較大的基金公司表示。
雙刃劍特性加大市場波動
然而，市場賦予ETF的強(qiáng)大力量是一把雙刃劍，它既能為行情搭臺，也可能在特定機(jī)制下成為波動的放大器，助漲的另一面便是助跌。
當(dāng)市場情緒高漲時，資金持續(xù)涌入相關(guān)ETF，形成“股價上漲—資金流入—被動買盤—股價繼續(xù)上漲”的正向循環(huán)。然而，近期發(fā)生在AI芯片巨頭寒武紀(jì)身上的案例，則將ETF機(jī)制的另一面——規(guī)則驅(qū)動下的被動賣壓，展現(xiàn)得淋漓盡致。
8月29日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布公告，根據(jù)指數(shù)規(guī)則，公司決定調(diào)整科創(chuàng)50等指數(shù)樣本進(jìn)行三季度定期調(diào)整。按照科創(chuàng)50指數(shù)的編制規(guī)則，單個成份股權(quán)重不得超過10%。截至8月29日，寒武紀(jì)在科創(chuàng)50指數(shù)中的權(quán)重為15.4%，已經(jīng)超過指數(shù)規(guī)定的10%上限，這次調(diào)整將帶來大量被動資金隨之調(diào)倉。
Wind數(shù)據(jù)顯示，跟蹤科創(chuàng)50的ETF規(guī)模約1740億元，若要將寒武紀(jì)的權(quán)重從15.42%降至10%，將導(dǎo)致這些科創(chuàng)50ETF被動減持寒武紀(jì)的股票約94億元。
值得關(guān)注的是，除科創(chuàng)50之外，近期，科創(chuàng)芯片指數(shù)也將迎來季度定期調(diào)整，該指數(shù)同樣要求單個成份股權(quán)重不超過10%。截至8月29日，寒武紀(jì)在科創(chuàng)芯片指數(shù)的權(quán)重已達(dá)到16.89%，跟蹤科創(chuàng)芯片的ETF規(guī)模約430億元，按上述方法計算需要賣出約30億元。
一位指數(shù)基金經(jīng)理向證券時報記者表示，除了上述兩大指數(shù)外，科創(chuàng)AI、科創(chuàng)成長等指數(shù)均將在9月迎來季度調(diào)整，整體來看，寒武紀(jì)的權(quán)重下調(diào)或?qū)⒁鹣嚓P(guān)指數(shù)基金被動賣出寒武紀(jì)近200億元左右的規(guī)模，占到寒武紀(jì)日成交額的六七成，如果集中一天調(diào)倉可能會對寒武紀(jì)形成巨大拋壓。
“為了避免過度集中拋售，我們會在指數(shù)調(diào)整公告發(fā)布后就慢慢調(diào)倉，但仍然難免會對股價造成影響?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月29日至9月5日，寒武紀(jì)股價已經(jīng)回調(diào)了19.3%。
瑞銀中國非銀金融研究團(tuán)隊表示，ETF規(guī)模擴(kuò)張往往會增強(qiáng)市場的流動性，但隨著ETF規(guī)模進(jìn)一步增長，納入和剔除成份股所帶來的短期股價波動受被動資金進(jìn)出的影響或?qū)⒓觿 ?/p>
華安證券金融工程團(tuán)隊也認(rèn)為，ETF持有量更多的股票比其他類似的證券更具波動性，且ETF交易產(chǎn)生的波動性至少在短期內(nèi)是一種不可分散的風(fēng)險來源，因為指數(shù)化可能導(dǎo)致資產(chǎn)收益和流動性的更大協(xié)同變動。
亟需從規(guī)模擴(kuò)張到生態(tài)完善
在ETF對A股市場越來越舉足輕重的同時，其潛在的風(fēng)險與挑戰(zhàn)也日益凸顯。如何避免ETF可能加劇熱門賽道的估值泡沫和股價波動；如何提前應(yīng)對指數(shù)權(quán)重調(diào)整或行業(yè)基本面變化引發(fā)的集中資金流出，ETF機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化勢在必行。
國泰基金建議，ETF的設(shè)立門檻可以參考發(fā)起式基金的門檻，可改變當(dāng)前上市后短期內(nèi)資金迅速退出的格局；盡早推出行業(yè)ETF期權(quán)，為行業(yè)投資提供熨平波動的工具；基金合同中規(guī)定多次分紅的ETF可納入OCI（其他綜合收益）賬戶等。
“近年來，海外市場已見證了新型ETF產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，例如運用期權(quán)的下跌保護(hù)、備兌增強(qiáng)等策略ETF，以及采用透明模式的主動管理型ETF等。展望未來，隨著國內(nèi)金融市場的逐步開放與深化，我們有理由相信，境內(nèi)ETF產(chǎn)品的種類與形態(tài)將更加多元化，滿足不同投資者多元的需求。例如可以考慮推出杠桿ETF、反向ETF、主動管理型ETF等特定投資策略的ETF產(chǎn)品。此外，還可以考慮引入更多智能投顧和量化投資策略，提升產(chǎn)品的競爭力和投資者體驗。”另一家ETF管理規(guī)模較大的基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人建議。
易方達(dá)指數(shù)基金經(jīng)理成曦表示，一方面，近年來海外主動管理型ETF、特定策略型ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品快速發(fā)展，把這些創(chuàng)新形式與中國市場實踐相結(jié)合，有望進(jìn)一步拓寬ETF的發(fā)展空間；另一方面，隨著股指期貨、ETF期權(quán)等衍生品工具持續(xù)豐富，ETF投資者能夠更好地進(jìn)行風(fēng)險對沖和資產(chǎn)配置，ETF生態(tài)圈將更趨成熟，吸引更多投資者參與。
當(dāng)下，中國ETF市場已突破5萬億元，呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢，國泰基金表示，未來5—10年，中國ETF市場將邁入生態(tài)完善與功能深化的成熟階段，隨著ETF產(chǎn)品類型的豐富，更多匹配國家戰(zhàn)略的產(chǎn)品類型推出，未來ETF將超越被動投資工具定位，成為長期資金的壓艙石和資源配置的優(yōu)化器。
