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在頂層設(shè)計(jì)不斷優(yōu)化之下，創(chuàng)投行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展正逐漸落地。

距離國(guó)辦一號(hào)文發(fā)布已有8個(gè)月，政府投資基金的發(fā)展在“量”和“質(zhì)”上都迎來(lái)了深刻的變革。在近期由母基金研究中心舉辦的2025第六屆中國(guó)母基金峰會(huì)上，多位地方政府投資基金負(fù)責(zé)人都紛紛感觸這項(xiàng)頂層設(shè)計(jì)給行業(yè)帶來(lái)的變化，重點(diǎn)體現(xiàn)在政府投資基金正從“數(shù)量擴(kuò)張”邁向“質(zhì)量提升”，開(kāi)啟了創(chuàng)投行業(yè)一個(gè)全新的發(fā)展篇章。

政府引導(dǎo)基金總管理規(guī)模同比下降24%

根據(jù)母基金研究中心發(fā)布的《2025上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》，截至6月30日，中國(guó)母基金全名單共涵蓋460家機(jī)構(gòu)，總管理規(guī)模達(dá)34845億元人民幣，較2024年底下降23.7%。

從具體分類(lèi)來(lái)看，460家母基金包含338家政府引導(dǎo)基金、112家市場(chǎng)化母基金以及10家專(zhuān)注S基金業(yè)務(wù)（無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)）的機(jī)構(gòu)。其中，政府引導(dǎo)基金總管理規(guī)模29973億元，較2024年底下降24%；市場(chǎng)化母基金總管理規(guī)模4829億元，同比下降22.4%；S基金總管理規(guī)模43億元，規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)于規(guī)模下降的原因，水木資本創(chuàng)始管理合伙人、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草解釋稱(chēng)，在本次統(tǒng)計(jì)中，研究中心對(duì)不再開(kāi)展母基金業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)向直接投資的機(jī)構(gòu)，已完成退出或清算的母基金，以及發(fā)生出資退回的母基金均進(jìn)行了減計(jì)處理。尤其值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，不少政府引導(dǎo)基金調(diào)整業(yè)務(wù)方向，將重心轉(zhuǎn)向直投業(yè)務(wù)，不再對(duì)其子基金進(jìn)行出資，這類(lèi)機(jī)構(gòu)已不符合“母基金”的核心定義，因此被排除在統(tǒng)計(jì)范圍之外，形成“直投暖、母基金冷”的行業(yè)階段性特征。

此外，2025年上半年母基金新設(shè)情況同樣呈現(xiàn)顯著下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，上半年新發(fā)起成立的母基金共33只，總規(guī)模1970.17億元。其中，政府引導(dǎo)基金新發(fā)起31只，規(guī)模798.04億元；市場(chǎng)化母基金新發(fā)2只，規(guī)模80億元。與2024年同期相比，新發(fā)起政府引導(dǎo)基金規(guī)模降幅達(dá)66%，市場(chǎng)化母基金規(guī)模降幅50%，新設(shè)規(guī)模近乎“腰斬”。

唐勁草分析指出：“招商引資曾是地方政府設(shè)立母基金的核心動(dòng)力之一，若政府投資基金失去這一功能，將直接影響地方設(shè)立政府引導(dǎo)基金的積極性?！奔又?dāng)前縣級(jí)政府對(duì)新設(shè)基金實(shí)施嚴(yán)格管控，進(jìn)一步限制了母基金數(shù)量與規(guī)模增長(zhǎng)，尤其在創(chuàng)投類(lèi)母基金領(lǐng)域表現(xiàn)更明顯。

他還提到，根據(jù)國(guó)辦一號(hào)文規(guī)定，政府投資基金按投資方向分為產(chǎn)業(yè)投資類(lèi)基金和創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)基金，其中明確鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)基金采用母子基金模式，但由于創(chuàng)業(yè)投資類(lèi)基金本身投資風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦失去招商引資的驅(qū)動(dòng)，地方政府設(shè)立該類(lèi)母基金的意愿將大幅降低。

政策導(dǎo)向推動(dòng)行業(yè)從“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”

盡管母基金行業(yè)規(guī)模出現(xiàn)調(diào)整，但相關(guān)數(shù)據(jù)傳遞出明確信號(hào)：政策正引導(dǎo)行業(yè)從“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，這一轉(zhuǎn)變?cè)诜低秲?yōu)化、運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整、基金遴選標(biāo)準(zhǔn)變化等方面均有體現(xiàn)。

唐勁草強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前政策已清晰引導(dǎo)母基金行業(yè)以“功能定位精準(zhǔn)化、資源統(tǒng)籌高效化、考核體系科學(xué)化為核心發(fā)展方向”。2025年各地政府新設(shè)母基金時(shí)，更注重長(zhǎng)期投資導(dǎo)向與資金使用效率，“既體現(xiàn)出地方財(cái)政對(duì)資金投向的審慎態(tài)度，也標(biāo)志著中國(guó)母基金行業(yè)正逐步回歸理性，朝著規(guī)模適度、布局合理、運(yùn)作規(guī)范的高質(zhì)量發(fā)展路徑邁進(jìn)”。

在返投優(yōu)化方面，多位行業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人分享了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。上海國(guó)投先導(dǎo)公司總經(jīng)理溫治表示：“從國(guó)辦一號(hào)文發(fā)的指導(dǎo)精神之后，實(shí)際上給了政府母基金更好的政策支持和政策引導(dǎo)，傳統(tǒng)的政府引導(dǎo)基金再升格，不是簡(jiǎn)單完成返投任務(wù)。我們通過(guò)生態(tài)打造、產(chǎn)業(yè)賦能和科技早期的銜接布局以及未來(lái)龍頭鏈主的培育，從這些角度來(lái)說(shuō)，如果能形成良好的生態(tài)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)的集聚效應(yīng)自然而然就起來(lái)了?！?/p>

重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金公司董事長(zhǎng)卓仁華則提到地域限制的放寬：“我們針對(duì)統(tǒng)一大市場(chǎng)之后，對(duì)基金的注冊(cè)地要求也沒(méi)有這么高，外地只要符合重慶產(chǎn)業(yè)的投資方向，一些優(yōu)秀的基金管理人能助力重慶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我們也可以參與。”

深創(chuàng)投集團(tuán)華北投資部負(fù)責(zé)人呂豫表示，在返投比列和返投認(rèn)定上，各地政府引導(dǎo)基金已經(jīng)逐步優(yōu)化。呂豫指出：“返投和返投出資比例上會(huì)有一些變化，最重要的是實(shí)行省級(jí)部署統(tǒng)一規(guī)劃，以后不再是各地自由發(fā)展的狀態(tài)，肯定在省市各級(jí)，有可能是一部分的縣整體規(guī)劃。”他認(rèn)為，只有這樣，才能與市場(chǎng)化基金的規(guī)模和專(zhuān)業(yè)化相匹配，政府的母基金加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)子基金和機(jī)構(gòu)的規(guī)?；?、專(zhuān)業(yè)化正好形成了互動(dòng)，形成了共振，這樣做資源配置避免重復(fù)的分散消耗，提高效率。

在基金遴選標(biāo)準(zhǔn)上，機(jī)構(gòu)的關(guān)注點(diǎn)也更聚焦于專(zhuān)業(yè)能力與產(chǎn)業(yè)適配度。溫治表示：“我們從遴選方面看中基金管理人的能力，尤其是它對(duì)新的科技產(chǎn)業(yè)變化上能否不斷地迭代管理人的管理模式，基金內(nèi)部的管理模型也要跟隨市場(chǎng)的變化和科技產(chǎn)業(yè)需求變化，提升管理能力，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)非常關(guān)鍵?！?/p>

招商局資本執(zhí)委會(huì)委員朱正煒則從“反內(nèi)卷”的角度提出見(jiàn)解：“‘反內(nèi)卷’的其中一個(gè)方面在于各個(gè)地方現(xiàn)在越來(lái)越多意識(shí)到股權(quán)投資基金的設(shè)立也好，股權(quán)項(xiàng)目的招引也好，需要更多和當(dāng)?shù)氐囊恍┊a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和規(guī)劃中的一些戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)要更加緊密地結(jié)合起來(lái)。所以，在一些其他地方的引導(dǎo)基金的投資中，越來(lái)越關(guān)注管理人對(duì)產(chǎn)業(yè)深入的程度，能不能真正把產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的某些節(jié)點(diǎn)，某些環(huán)節(jié)真正引進(jìn)來(lái)，建成一個(gè)帶有配套的，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整的布局?！彼硎?，如果有這個(gè)能力，并且有項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，這樣的管理人可能得到更多支持。

此外，子基金層面也出現(xiàn)變化。呂豫指出，子基金的考核將更加精細(xì)化，對(duì)管理人的選擇也將更趨市場(chǎng)化，這一系列調(diào)整共同推動(dòng)母基金行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。

校對(duì)：劉星瑩