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隨著A股市場(chǎng)行情走好，定增市場(chǎng)也呈現(xiàn)明顯回暖趨勢(shì)。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，以定價(jià)基準(zhǔn)日計(jì)算，今年以來(lái)，發(fā)布定增預(yù)案的上市公司近90家。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)參與定增的積極性也有所增加。

記者注意到，在眾多參與定增的機(jī)構(gòu)投資者中，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也參與其中。“我們今年參與了多家企業(yè)的定增，其中有的收益已經(jīng)翻番了?！卞a創(chuàng)投財(cái)務(wù)總監(jiān)羅國(guó)榮對(duì)記者表示。

記者從多方了解到，近期多家國(guó)資和頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)動(dòng)作頻頻，或重啟擱置的定增業(yè)務(wù)，或加碼現(xiàn)有布局。與其他機(jī)構(gòu)投資者不同的是，他們依托在一級(jí)市場(chǎng)積累的深度行業(yè)認(rèn)知，通過(guò)“一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)”的策略，在定增領(lǐng)域開(kāi)辟新方向：既能獲取短期現(xiàn)金流，又能借助業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)為自身“募投管退”全流程注入長(zhǎng)期動(dòng)能，實(shí)現(xiàn)短期收益與長(zhǎng)期發(fā)展的平衡。

多維度考量，支撐創(chuàng)投布局定增業(yè)務(wù)

去年9月以來(lái)，A股市場(chǎng)開(kāi)啟一輪上漲行情。部分專(zhuān)注于一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)投資的VC/PE機(jī)構(gòu)也開(kāi)始入市或加大布局，希望能從中分到一杯羹?！拔覀冎饕菑娜ツ晗掳肽觊_(kāi)始做定增和戰(zhàn)略配售的，至今近一年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)做了三四十筆。”羅國(guó)榮接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)透露。

早在2023年下半年，當(dāng)A股市場(chǎng)仍處于相對(duì)底部區(qū)間時(shí)，已有部分機(jī)構(gòu)投資者捕捉到市場(chǎng)即將反彈的信號(hào)，提前著手布局以搶占先機(jī)。東方嘉富便是其中之一，其創(chuàng)始合伙人陳萬(wàn)翔向記者表示：“我們?cè)?023年重啟了定增業(yè)務(wù)，并且陸續(xù)發(fā)行了多期定增基金?！?/p>

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，以定價(jià)基準(zhǔn)日計(jì)算，今年以來(lái)，發(fā)布定增預(yù)案的上市公司近90家，其中有32家公司已披露了預(yù)計(jì)募資金額，總計(jì)約567億元。

除股市走高提振市場(chǎng)預(yù)期外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)布局定增業(yè)務(wù)，亦是基于行業(yè)自身特點(diǎn)的選擇。從流動(dòng)性管理來(lái)看，羅國(guó)榮對(duì)記者表示，錫創(chuàng)投近年發(fā)債募集的資金，難以完全匹配股權(quán)投資的長(zhǎng)周期，“如果完全配置到長(zhǎng)期資產(chǎn)中，難免會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以需要配置一些高流動(dòng)性的資產(chǎn)?！北M管定增資產(chǎn)有半年至一年半的鎖定期，但對(duì)比母基金、直投基金10年至15年的久期，其流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)突出，能有效滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)短期還本付息、日常運(yùn)營(yíng)等資金需求。

從地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求出發(fā)，地方國(guó)資創(chuàng)投還承擔(dān)著支持上市公司發(fā)展的使命?！盁o(wú)錫上市公司比較多，很多50億元市值以下的公司要通過(guò)定增做并購(gòu)、產(chǎn)能擴(kuò)張，我們需要給上市公司提供資金支持，幫助他們做大市值?！绷_國(guó)榮表示。

此外，從收益補(bǔ)充角度看，對(duì)于傳統(tǒng)主要開(kāi)展創(chuàng)投業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其利潤(rùn)多依賴(lài)項(xiàng)目估值增長(zhǎng)，屬于賬面回報(bào)，缺乏實(shí)際現(xiàn)金流，常常難以覆蓋機(jī)構(gòu)日常運(yùn)營(yíng)的開(kāi)支需求。據(jù)羅國(guó)榮介紹，通過(guò)定增業(yè)務(wù)可賺取短期的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，從而補(bǔ)充近兩年公司業(yè)務(wù)和人員擴(kuò)充所產(chǎn)生的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)開(kāi)銷(xiāo)。

據(jù)記者整理，當(dāng)前定增市場(chǎng)的主要參與者有三類(lèi)：第一類(lèi)是二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，以大型公募、頭部私募及專(zhuān)攻定增的通道型基金為主體；第二類(lèi)是產(chǎn)業(yè)直投基金，包括企業(yè)CVC、大型國(guó)企直投基金（如國(guó)家級(jí)綠色產(chǎn)業(yè)基金）；第三類(lèi)是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，雖然在參與者中占比不高，但這類(lèi)機(jī)構(gòu)陪伴企業(yè)從小到大，在定增業(yè)務(wù)中反而擁有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

陳萬(wàn)翔表示：“我們既有一級(jí)半市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)，也有一級(jí)股權(quán)的投資經(jīng)驗(yàn)，有組合配置思路、逆向投資思路，還能從股權(quán)投資的產(chǎn)業(yè)視角出發(fā)，跟上市公司進(jìn)行深度連接?！睋?jù)介紹，東方嘉富在一級(jí)市場(chǎng)投出超130個(gè)早中期項(xiàng)目，這讓其能用更準(zhǔn)確的技術(shù)思路和商業(yè)模式去觀察和思考上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

協(xié)同聯(lián)動(dòng)聚焦核心賽道

長(zhǎng)期深耕一級(jí)市場(chǎng)核心賽道的研究積累，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與定增業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。依托這一優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在定增領(lǐng)域形成了“一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)”的獨(dú)特打法，從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、賽道選擇到產(chǎn)業(yè)協(xié)同，層層滲透價(jià)值挖掘。

比如，在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與篩選上，東方嘉富將一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目與上市公司產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)進(jìn)行研究比對(duì)和技術(shù)討論，陳萬(wàn)翔介紹：“我們會(huì)對(duì)上市公司做深入分析和討論，也會(huì)關(guān)注他們業(yè)務(wù)的孵化和拆分，挖掘潛在投資機(jī)會(huì)?！?/p>

在賽道選擇上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)各有側(cè)重。東方嘉富聚焦兩類(lèi)企業(yè)，陳萬(wàn)翔表示：“一類(lèi)是專(zhuān)精特新上市公司，通過(guò)定增有望找到第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)市值躍升；另一類(lèi)是行業(yè)龍頭，具備完善管理體系，基本面持續(xù)中高速增長(zhǎng)。”

錫創(chuàng)投則直接以一級(jí)市場(chǎng)的行業(yè)研究判斷為定增投資“導(dǎo)航”。羅國(guó)榮表示：“我們?cè)诎雽?dǎo)體集成電路等領(lǐng)域已成功培育并投出多家上市公司，對(duì)這類(lèi)企業(yè)的價(jià)值判斷與潛力評(píng)估具備成熟經(jīng)驗(yàn)，因此開(kāi)展定增業(yè)務(wù)時(shí)，也會(huì)錨定這些長(zhǎng)期專(zhuān)注的優(yōu)勢(shì)賽道?！?/p>

產(chǎn)業(yè)協(xié)同層面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)更將一級(jí)市場(chǎng)資源與上市公司需求深度綁定。陳萬(wàn)翔解釋道：“我們會(huì)促成早期科創(chuàng)企業(yè)與上市公司聯(lián)合開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)，同時(shí)推動(dòng)雙方供應(yīng)鏈協(xié)同，助力雙方提升運(yùn)營(yíng)效率與技術(shù)創(chuàng)新力?！?/p>

或反哺一級(jí)市場(chǎng)投資，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)需關(guān)注

若著眼于創(chuàng)投業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展，定增業(yè)務(wù)的價(jià)值或許遠(yuǎn)不止為機(jī)構(gòu)獲取短期收益——其更能在一定程度上“反哺”一級(jí)市場(chǎng)的募資、投資與退出全環(huán)節(jié)，為拓寬渠道、儲(chǔ)備關(guān)鍵資源提供有力支撐。

陳萬(wàn)翔從三個(gè)方面指出其布局定增業(yè)務(wù)給一級(jí)市場(chǎng)投資帶來(lái)的“賦能”效應(yīng)：一是有助于更深入理解一級(jí)市場(chǎng)投資標(biāo)的的情況；二是可以通過(guò)上市公司的上下游產(chǎn)業(yè)鏈去尋找一級(jí)市場(chǎng)投資標(biāo)的；三是通過(guò)定增業(yè)務(wù)去積累上市公司、一線(xiàn)券商等成熟的資本市場(chǎng)資源。“定增投資業(yè)務(wù)可以為我們一級(jí)市場(chǎng)的投資積累項(xiàng)目來(lái)源和退出渠道?！?/p>

羅國(guó)榮也認(rèn)為，定增投資能讓機(jī)構(gòu)更掌握行業(yè)動(dòng)態(tài)，優(yōu)化一級(jí)市場(chǎng)投資布局。

不過(guò)，據(jù)記者了解，此前不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都曾設(shè)立定增基金，但真正落地參與定增投資的并不多，部分機(jī)構(gòu)甚至多年僅投出一兩筆業(yè)務(wù)?？梢?jiàn)定增業(yè)務(wù)雖看似能緩解一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性困境，卻并非所有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都能順利駕馭。

在陳萬(wàn)翔看來(lái)，定增投資的門(mén)檻實(shí)則高于市場(chǎng)預(yù)期，若簡(jiǎn)單復(fù)制一級(jí)市場(chǎng)投資思路，很難取得理想效果?！拔覀冋J(rèn)為，成功開(kāi)展定增業(yè)務(wù)需要多維度匹配資源：其一，需配置對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)律與產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯均有深度理解的綜合性專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)；其二，團(tuán)隊(duì)一定要有為投資標(biāo)的提供投后賦能的資源與能力；其三，需建立非常完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。三者缺一不可。”

對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，定增基金畢竟是一個(gè)流動(dòng)性?xún)H次于二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品，會(huì)受到市場(chǎng)的波動(dòng)以及政策調(diào)整的影響，風(fēng)險(xiǎn)不可不重點(diǎn)關(guān)注。一是凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，陳萬(wàn)翔說(shuō)道：“定增基金每日都有凈值的波動(dòng)，做得不好可能引發(fā)投資人關(guān)注，我們會(huì)盡量給投資人做好風(fēng)險(xiǎn)提示，對(duì)標(biāo)的投資成本有較高的安全邊際要求，同時(shí)盡全力提供更多投后賦能價(jià)值?！倍欠枪_(kāi)信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，陳萬(wàn)翔表示：“我們內(nèi)部設(shè)置了股票禁買(mǎi)庫(kù)等風(fēng)控措施，嚴(yán)防此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)?！比橇鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，羅國(guó)榮稱(chēng)：“定增有鎖定期，我們會(huì)合理配置資產(chǎn)比例，同時(shí)借助二級(jí)市場(chǎng)工具進(jìn)行波段操作，避免和平滑短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大的沖擊。”

校對(duì)：彭其華