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低利率新常態(tài)下，幾家外資控股的合資理財(cái)公司，這兩年著實(shí)爭(zhēng)氣——依托外資中資強(qiáng)勢(shì)母公司的全球配置資源和客群渠道，輔以本土化部署，呈現(xiàn)出管理規(guī)模增速顯著高于理財(cái)行業(yè)均值的趨勢(shì)，且這一趨勢(shì)還在加碼。

貝萊德建信理財(cái)就是一個(gè)頗具代表性的例子。成立4年來(lái)，其幾乎保持了每年較上年規(guī)模翻倍的節(jié)奏，從最初5人團(tuán)隊(duì)、26億元資產(chǎn)起步，到如今員工70多人、覆蓋從R1到R5各類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的120只產(chǎn)品、管理規(guī)模超513億元、服務(wù)客戶24萬(wàn)人。

“今年（管理規(guī)模）肯定也會(huì)比2024年翻一倍?！必惾R德建信理財(cái)總經(jīng)理張鵬軍在近日舉辦的貝萊德中國(guó)2025年中投資展望會(huì)上表示。

站在500億元臺(tái)階上，貝萊德建信理財(cái)對(duì)2025年下半年的配置策略和組合管理，有了清晰的方向。

論固收：將在短債管理上生成新的子策略

關(guān)于債市，貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理及首席固定收益投資官王登峰認(rèn)為，今年和去年的債市存在一個(gè)“比較有趣的分割點(diǎn)”。

“如果去年是弱預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合，今年則是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的結(jié)合體。”王登峰直言。在他看來(lái)，流動(dòng)性泛寬松加資產(chǎn)荒邏輯，市場(chǎng)呈現(xiàn)出兩個(gè)“極限”壓縮：一是期限利差被壓縮，超長(zhǎng)期和短端的利差已經(jīng)壓縮到創(chuàng)歷史低位；二是信用利差也在持續(xù)壓縮。

當(dāng)前債市估值已偏貴，而收益率過(guò)低使得市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)趨于敏感。王登峰稱下半年人民銀行仍將維持流動(dòng)性寬松，這是債市的基本面支撐。貝萊德建信理財(cái)關(guān)注兩個(gè)潛在變量：一是中美關(guān)系是否出現(xiàn)緩和，若改善可能會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)情緒；二是宏觀政策是否持續(xù)加碼，數(shù)據(jù)是否向好。

目前來(lái)看，王登峰判斷收益中樞仍處下行趨勢(shì)，弱政策基調(diào)不變，大方向仍利多債市。他透露，其團(tuán)隊(duì)今年做了一個(gè)重大改變：在短債的管理上生成了一系列子策略，在一定的時(shí)間范圍、一定的規(guī)模范圍、一定的久期范圍內(nèi)，用小波段操作來(lái)一定程度上提升收益。

“現(xiàn)在還是低利率環(huán)境，把物價(jià)拉升起來(lái)可能會(huì)需要一些時(shí)間，再加上最近幾個(gè)月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示出走弱跡象，我們覺(jué)得下半年可能還會(huì)有一些貨幣政策的刺激出臺(tái)。整體而言，在當(dāng)前適度寬松的貨幣政策取向下，整體利率中樞的下降可能還是要靠降息。”貝萊德建信理財(cái)投資經(jīng)理屠佳毅說(shuō)。

論權(quán)益：對(duì)沖工具的重要性持續(xù)增強(qiáng)

談及權(quán)益資產(chǎn)，貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理及首席多資產(chǎn)投資官劉睿坦言：從資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)上沒(méi)有哪類資產(chǎn)讓其有強(qiáng)烈的“買入沖動(dòng)”。即便是黃金，也不像去年底那樣存在明確的入場(chǎng)信號(hào)。

但劉睿強(qiáng)調(diào)，其團(tuán)隊(duì)始終堅(jiān)守長(zhǎng)期邏輯：例如黃金資產(chǎn)，作為“資產(chǎn)配置對(duì)沖工具”的重要性將持續(xù)增強(qiáng)。重要原因是，黃金的長(zhǎng)期投資邏輯在于不容易被估值模型“框死”，也不依賴現(xiàn)金流，而是以避險(xiǎn)、抗通脹、對(duì)沖全球不確定性為主要價(jià)值支撐。

劉睿同時(shí)指出：在“宏觀支撐+基本面韌性”組合下，美股在短期內(nèi)勝率較高，值得關(guān)注?！半m然美股當(dāng)前估值略貴，但其基本面支撐非常扎實(shí)。AI領(lǐng)域的二季報(bào)有望超預(yù)期，大型科技公司資本開支依然強(qiáng)勁。此外，美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)尚可，盡管有邊際走弱跡象，但整體不差，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)下半年降息預(yù)期較強(qiáng)?！眲㈩Ｕf(shuō)。

屠佳毅表示，其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算更多在向權(quán)益移動(dòng)。他的理由是：今年債券的波動(dòng)率相對(duì)于股票而言有所上升，和去年比，政府對(duì)于股市支撐的決心明顯更強(qiáng)，而央行對(duì)于債市預(yù)期的管控也在加強(qiáng)。

貝萊德建信理財(cái)投資經(jīng)理李佳純表示，該團(tuán)隊(duì)主要通過(guò)五個(gè)維度來(lái)展望權(quán)益市場(chǎng)：一是市場(chǎng)當(dāng)前的交易結(jié)構(gòu)，是否存在超買或超賣的現(xiàn)象；二是市場(chǎng)情緒的強(qiáng)弱；三是市場(chǎng)趨勢(shì)的延續(xù)性；四是經(jīng)濟(jì)基本面變化及其對(duì)上市公司盈利的傳導(dǎo)；五是估值水平是否合理。

論養(yǎng)老業(yè)務(wù)：借鑒全球經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新本土養(yǎng)老金融

貝萊德建信理財(cái)一大顯性優(yōu)勢(shì)，在于其在養(yǎng)老金融領(lǐng)域積淀的兩大先發(fā)紅利——它是截至目前唯一一家同時(shí)獲得“養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)”與“個(gè)人養(yǎng)老金”產(chǎn)品發(fā)行“雙資質(zhì)”的合資理財(cái)公司。

張鵬軍在年中投資展望會(huì)上特別強(qiáng)調(diào)了該司三大重點(diǎn)業(yè)務(wù)方向，首要提及的就是養(yǎng)老理財(cái)，其次是全球配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。

截至目前貝萊德建信理財(cái)已推出三只養(yǎng)老產(chǎn)品：“貝安心”是市場(chǎng)上首只10年期養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，截至6月底凈值超過(guò)1.16元；“貝嘉目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)”是公司首只進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的理財(cái)產(chǎn)品，截至6月底養(yǎng)老份額成立以來(lái)年化收益達(dá)到4.27%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了控制目標(biāo)，即最大回撤、波動(dòng)率均低于2%；近期推出的 “貝嘉智能心”，是一款R2較低風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品，創(chuàng)新性將股票引入組合力求增厚收益，同時(shí)用AI輔助進(jìn)行股債配比。

“控制波動(dòng)和回撤不僅是口號(hào)，而是建立在過(guò)去產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)和貝萊德全球策略基礎(chǔ)上的可實(shí)現(xiàn)目標(biāo)?！睆堸i軍樂(lè)觀表態(tài)。

值得一提的是，上述三只養(yǎng)老產(chǎn)品搭載了股東貝萊德的全球配置能力：貝萊德建信理財(cái)將系統(tǒng)化主動(dòng)投資策略（SAE）應(yīng)用在多款產(chǎn)品中，如“貝安心”有30%的權(quán)益配置，貝嘉智能心為不超過(guò)5%，貝嘉目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)為不超過(guò)15%。

在屠佳毅看來(lái)，借鑒全球經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國(guó)的養(yǎng)老金融配置有重要意義。其團(tuán)隊(duì)在設(shè)計(jì)養(yǎng)老產(chǎn)品時(shí)注重兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)要與目標(biāo)客戶匹配，防止短期超預(yù)期的凈值波動(dòng)導(dǎo)致投資者贖回；二是要提供具有吸引力的目標(biāo)收益，以激勵(lì)居民進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

校對(duì)：彭其華