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今年上半年，美元指數(shù)下跌10.79%，創(chuàng)下了近52年以來最差表現(xiàn)。從6月下旬到7月初，美元指數(shù)更是連續(xù)跌破98、97的整數(shù)關(guān)口，7月1日盤中最低探至96.37，也創(chuàng)下2022年2月下旬以來最低水平。雖然此后美元指數(shù)有所反彈，但截至7月11日收盤，美元指數(shù)仍處于98下方，今年以來跌幅達(dá)到9.78%。

在筆者看來，今年以來美元指數(shù)大跌，并非外匯市場(chǎng)的偶然波動(dòng)。美元指數(shù)走弱有其內(nèi)在規(guī)律與趨勢(shì)，在三重因素影響下，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)承壓下行。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)仍然處在降息周期之中，會(huì)使美元指數(shù)持續(xù)承壓。

去年9月份美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤?，首次就超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)。2024年9月份至12月份，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息3次，累計(jì)降幅達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。但此后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了“觀望”階段，對(duì)降息保持了高度謹(jǐn)慎的態(tài)度。

不過，這一立場(chǎng)主要還是源自美國(guó)通脹以及經(jīng)濟(jì)的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)為預(yù)防通脹反彈，降息節(jié)奏有所遲滯，但并非結(jié)束降息周期，目前市場(chǎng)仍普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份降息。從匯率角度看，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)降低美元資產(chǎn)和非美資產(chǎn)的利差，在美元資產(chǎn)吸引力減弱的情況下，資本就可能繼而尋找其他更具吸引力的市場(chǎng)，美元指數(shù)通常會(huì)因此走弱。

第二，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受高利率、貿(mào)易政策不確定性等因素影響，與非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距或不斷收窄，將促使美元指數(shù)偏弱運(yùn)行。

從今年上半年看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在高利率等因素影響下，雖然尚未實(shí)質(zhì)性步入衰退，但是動(dòng)能明顯走弱。在美聯(lián)儲(chǔ)7月10日公布的6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中，“不確定性”一詞被提及27次，足以證明，美國(guó)關(guān)稅、監(jiān)管等一系列政策變化，正在促使市場(chǎng)逐步就其經(jīng)濟(jì)“不確定性”達(dá)成共識(shí)。

美元指數(shù)是衡量美元對(duì)六種主要貨幣（歐元、日元、英鎊等）匯率變化的指標(biāo)。從趨勢(shì)看，歐元區(qū)等的經(jīng)濟(jì)相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言處于回升態(tài)勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯在走弱。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2025年第一季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）經(jīng)第三次修正后，環(huán)比按年率計(jì)算萎縮0.5%，相較于2024年第四季度2.4%的GDP增速下滑明顯；2025年第一季度歐元區(qū)GDP則環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，較2024年第四季度（環(huán)比增長(zhǎng)0.2%）有所提高?？紤]到美國(guó)關(guān)稅政策等不確定性因素對(duì)其經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)，美國(guó)與非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)差距收窄仍將延續(xù)，這將促使美元指數(shù)偏弱運(yùn)行。

第三，美元資產(chǎn)信用受損，“去美元化”輿論漸起，也從長(zhǎng)期角度給美元指數(shù)帶來下行的壓力。

美國(guó)持續(xù)的財(cái)政赤字和大規(guī)模的債務(wù)擴(kuò)張，使得市場(chǎng)對(duì)其財(cái)政可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。5月份國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布，鑒于美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模及其利息支付比例的持續(xù)增長(zhǎng)，決定將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)一級(jí)至AA1，評(píng)價(jià)下調(diào)即是美元資產(chǎn)信用正在下降的直觀反映。此外，美國(guó)貿(mào)易政策不確定性等因素也在反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美元信用的擔(dān)憂。近年來，“去美元化”輿論漸起，美元資產(chǎn)“避風(fēng)港”地位也在弱化，雖然這一影響是長(zhǎng)期變量，但也會(huì)給美元指數(shù)帶來下行壓力。